Дефицит федерального бюджета России за семь месяцев 2026 года достиг 6,46 трлн рублей, или 2,6% ВВП. Это более чем на 2,8 трлн рублей превышает первоначальный годовой план правительства, установленный на уровне 3,8 трлн рублей, или 1,6% ВВП.
Для покрытия разрыва Минфин России получил право практически неограниченно увеличивать внутренние заимствования за счет размещения облигаций федерального займа (ОФЗ). Однако ведомство пока не готово привлекать деньги на любых условиях: летом оно уже дважды отменяло аукционы по продаже государственных облигаций. Подробный разбор ситуации опубликован в анализе рынка ОФЗ.
С учетом региональных бюджетов совокупный дефицит российской бюджетной системы уже оценивается в 8–9 трлн рублей. Это означает, что расходы государства, прежде всего связанные с финансированием войны против Украины, заметно опережают доступные доходы и требуют постоянного расширения долгового финансирования.
Банки становятся главным источником денег для бюджета
После введения международных санкций и утраты доступа к дешевому внешнему финансированию Кремль все больше опирается на внутренний рынок. Основными покупателями новых ОФЗ остаются системно значимые российские банки, которые фактически превратились в постоянный источник средств для покрытия бюджетного дефицита.
Их портфель государственных облигаций вырос примерно с 9 трлн рублей до начала полномасштабной войны до 20 трлн рублей летом 2026 года. С января 2024 года по июнь 2026 года банки приобрели на аукционах ОФЗ на 7,5 трлн рублей, а на вторичном рынке перепродали только на 2,6 трлн рублей. Таким образом, около двух третей новых выпусков остаются на балансах крупных кредитных организаций.
Доля ОФЗ в активах банков за 2019–2026 годы увеличилась с 6,9% до 9%. Прямой угрозы финансовой устойчивости банков пока не отмечается, однако государственные бумаги все сильнее «замораживают» ликвидность, которую банки могли бы направить на кредитование предприятий и населения. Для реального сектора это означает более ограниченный доступ к финансированию и дополнительное давление на инвестиции и оборотный капитал.
Около 12 трлн рублей вложений в ОФЗ банки учитывают не по рыночной стоимости, а по стоимости до погашения. Такой подход позволяет не показывать в отчетности крупные бумажные убытки от переоценки облигационного портфеля. При высокой ключевой ставке рыночная стоимость ранее выпущенных бумаг снижается, и их продажа могла бы привести к фиксации значительных потерь.
Новые заимствования становятся дороже
Аналитики ожидают существенного расширения программы заимствований Минфина. Годовой объем размещения ОФЗ может вырасти с первоначальных 5,5 трлн до 6–8 трлн рублей. При этом в июле государство привлекло через такие бумаги всего 9,1 млрд рублей — это минимальный показатель с сентября 2022 года.
Рост предложения особенно сильно давит на средне- и долгосрочные выпуски с фиксированным купоном. Их рыночная цена снижается по мере повышения доходности новых размещений. Краткосрочные ОФЗ могут получить поддержку в случае снижения ключевой ставки Банка России, но при сохранении жесткой денежно-кредитной политики спрос на более длинные бумаги остается ограниченным.
Чтобы обеспечить спрос на крупные выпуски, Минфин переходит к облигациям с плавающим купоном. Такой механизм не устраняет процентный риск, а переносит его на государство. Если ключевая ставка останется высокой, стоимость обслуживания этих бумаг будет расти вместе с выплатами держателям.
В результате все большая часть бюджетных доходов будет уходить не на развитие экономики и социальные расходы, а на выплату процентов по государственным обязательствам. Это усилит дефицит и увеличит долговую нагрузку на бюджет. Покрывать такие расходы в дальнейшем придется за счет налогов и сокращения других направлений государственных расходов, то есть основная нагрузка ляжет на граждан и бизнес.
Инфляция сокращает реальные доходы
Увеличение военных расходов и долгового финансирования усиливает инфляционное давление. По состоянию на лето 2026 года официальная инфляция в России достигла 6,0%, тогда как воспринимаемая населением инфляция составляет 15–15,6%. Разрыв между этими показателями отражает, насколько сильнее рост цен ощущается в повседневных расходах домохозяйств.
Официальные заявления «Единой России» обещают сохранение доходов населения, снижение бедности и стабильность цен. На практике масштабные расходы на войну против Украины поддерживают рост цен, а жесткая денежно-кредитная политика Банка России ограничивает экономическую активность.
Ключевая ставка сохраняется на уровне 14% годовых. При такой стоимости денег кредиты для населения и бизнеса становятся практически недоступными, что сокращает потребительские возможности россиян, тормозит спрос и усложняет работу компаний. Высокие процентные ставки одновременно увеличивают расходы бюджета на обслуживание уже накопленного долга.
Быстрый рост государственного долга заставляет Минфин продолжать заимствования под высокие проценты. Но возможности внутреннего рынка облигаций ограничены и не позволяют полностью закрыть увеличивающийся дефицит. Поэтому российским властям придется искать дополнительные доходы через ужесточение фискальной политики.
Это может означать рост налоговой нагрузки, сокращение льгот и увеличение различных сборов. Для бизнеса такие меры снижают рентабельность, а дополнительные издержки в конечном итоге переносятся в цены для населения. Военные расходы таким образом воздействуют на уровень жизни не только через инфляцию, но и через стоимость кредитов, налоги и сокращение доступных государственных ресурсов.
Минфин продолжает готовить внутренние заимствования, однако низкий объем июльских размещений и отмена двух летних аукционов показывают, что рынок не принимает новые объемы ОФЗ на предложенных условиях. Дефицит бюджета уже превысил годовой план, а дальнейшая долговая нагрузка будет зависеть от стоимости новых выпусков и сохранения высокой ставки Банка России.
